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东江环保短期业绩承压激励考核前低后高今时

发布时间:2019-09-29 18:42:23 阅读: 来源:蠕动泵厂家

东江环保:短期业绩承压 激励考核前低后高

1)三季度铜价(52470, 140.00, 0.27%)持续回落,对公司资源化业务利润形成压制,预计2013年业绩有同比回落风险。2)公司公布限制性股权激励方案:授予671万份A股限制性股权激励。对总股本摊薄约3%;对利润考核要求 前低后高 ,摊销费用集中于2014年,压制当期业绩。

评论

2013年业绩将同比下降。1)3季度铜价相比上半年再次回落7%,带动公司资源化业务毛利润进一步下降。2)在建粤北危废中心进度低于我们先前的预期。预计2013年仅有福永污泥项目将在4季度投产,对公司整体业绩贡献有限。

公司公布激励方案:增加短期摊销费用,对管理层考核压力有限。1)此次实施的是限制性股权激励方案,授予671万份A股股份(首次授予611万股,首次授予价格:RMB19.37元);以2013年为基数,当2014-16年,业绩增速分别较2013年增幅达到10%,32%和72%时,管理层即可获得档期解锁的股份。2)股权激励授予后分别增加公司2014-15年期间费用4137万元、1965万元。3)考虑公司2014年产能增加73%,此次方案对于管理层考核压力有限。且此次激励业绩考核水平,略低于同类方案的平均水平。

中长期:新项目进展、资金投向值得关注。1)未来两年累计有超过40万吨加权平均产能投产(粤北55万吨危废及20万吨水淬渣、江门19.85万吨均可实现部分投产);2)公司在负债率极低的情况下发行7亿公司债,资金募投方向值得关注,不排除额外收购计划的推出。

估值建议

我们下调2013-14年的盈利预测14%/23%至RMB244mn和RMB292mn。调整后对应的净利润增速为-8%和19.5%;对应EPS为RMB1.05元和RMB1.26元。目前股价对应2013-14年PE为35x和30x,属于行业平均水平。维持审慎推荐评级。我们看好其长期发展潜力,但短期内,缺乏股价催化剂。

我们调整的主要参数为:1)2013年,平均铜价从5.5万元/吨下调至5.3万元/吨;平均产能下降7%;2)2014年:铜价维持不变,平均产能下降3%。

风险

基地投产进度低于预期,铜价波动幅度超预期。

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